喬治．索羅斯(George Soros)
為保護全球金融體系，我們必須加強國際監管，同時必須嚴防監管過度。儘管市場並不完美，但監管更甚。
喬治．索羅斯是索羅斯基金管理公司(Soros Fund
Management)董事長及開放社會研究所(Open Society
Institute)創始人。他撰寫了九本書，包括最新出版的《金融市場新範式：2008年危機及其後果(The New Paradigm for
Financial Markets: The Crisis of 2008 and What It Means) 》。
本文最初發表於黎巴嫩報紙《每日星報》（The Daily Star），經項目辛迪加（Project
Syndicate）許可重新刊印。
我們正處在30年代以來最嚴重的金融危機之中。這次危機的顯著特點是它並非由外部衝擊（如：石油輸出國組織提高油價）引起，而是由金融體系本身產生。這一事實（金融體系的內在缺陷）有悖於普遍接受的理論，即：金融市場傾向于平衡，偏離市場平衡的情況不是偶爾發生就是因為一些外部突發事件使市場難以調整所引起的。目前對市場的監管即基於這種理論，但這次危機的嚴重性和廣泛性令人信服地證明，這種理論存在根本性的錯誤。
為此，我制定了另一種理論，即金融市場並不能精確地反映其潛在的基本條件。市場提供的表像或多或少總有些偏差或扭曲。但更重要的是，在某些情況下，市場參與者所持的和市場價格所反映的扭曲看法可影響到市場價格應該反映的所謂基本面。
我把這種市場價格和潛在現實反射性之間的雙向環形連接稱之為“反射性”。
我認為，金融市場總是具有反射性，而且它們有時可能遠遠偏離所謂的平衡點。換言之，金融市場容易產生泡沫。
危機的根源
當前的危機源於次級抵押貸款市場。美國房地產泡沫的破滅觸爆了20世紀80年代開始形成的另一個更大的超級泡沫，當時市場至上的觀念開始佔據主導地位。這種觀念導致了放鬆監管、全球化以及基於市場能夠自我調節的錯誤假設所進行的金融創新。
紙牌搭建的房屋現已崩塌。隨著雷曼兄弟(Lehman
Brothers)在2008年9月宣佈破產，不可想像的事情發生了。金融體系心跳驟停，立即實施人工呼吸：發達國家政府實際上作出保證，不會允許其他重要機構倒閉。
但是，處在全球金融體系邊緣的國家無法提供同樣可信的保證，因此資本從東歐、亞洲和拉丁美洲國家加速撤離，所有貨幣相對美元和日元都貶值，大宗商品價格暴跌，而新興市場的利率則猛漲。
拯救國際金融體系的努力仍在進行中。但即使拯救成功，消費者、投資者和企業仍將承受痛苦的創傷，而其全面影響尚待顯現。嚴重的經濟衰退不可避免，而且不能排除出現大蕭條的可能性。
制衡市場
那麼，應該做什麼？
由於金融市場很容易形成資產泡沫，監管部門必須負起責任，防止形成過大的泡沫。但至今為止，主管金融的政府部門明確拒絕承擔這個責任。
當然，要不讓泡沫形成是不可能的，但應有可能使泡沫局限在可承受的範圍內。可是，這不能簡單地通過控制貨幣供應量來實現。由於貨幣和信貸並不同步，所以監管部門還必須考慮到信貸的狀況。市場喜怒無常且有成見和偏愛，需要予以制衡。控制信貸與控制貨幣明顯不同，必須採用其他額外的手段－更準確地說是重新啟用額外的手段，，因為這些手段曾在50年代和60年代使用過。我這裏指的是需要有各種保證金要求和對銀行的最低資本要求。
當今複雜的金融設計使計算保證金和資本要求極為困難，甚至無從下手。因此，新的金融產品必須登記並在銷售之前獲得政府主管部門的批准。
制衡市場喜怒無常的情緒需要作出判斷，監管者也是人，差錯不可避免。但他們有獲得市場反饋的優勢，這應該使他們能夠糾正自己的錯誤。如果提高保證金和最低資本要求不能壓縮泡沫，監管部門可進一步提高標準。但是，這種做法並非萬無一失，因為市場也可能有錯。尋找最佳平衡是一個永無止境的嘗試和探索過程。
監管部門和市場參與者的這種貓捉老鼠的遊戲早已在進行，但其真正的性質還未得到承認。美聯儲前主席艾倫．格林斯潘是運用隱晦言辭駕馭市場的高手，他沒有公開宣稱自己在做什麼，而裝作一個被動的觀察者。這就是為什麼資產泡沫在他任職期間發展得如此之大的原因。
國際貨幣基金組織：一項新的使命
由於金融市場是全球性的，監管也必須在國際範圍內執行。在當前形勢下，國際貨幣基金組織(IMF)有一項新的重大使命：保護邊緣國家免受來自金融風暴中心（即美國）的影響。
美國消費者再也不能充當世界經濟的引擎。為了避免全球經濟蕭條，其他國家也必須刺激其國內經濟。但是，沒有大量出口順差的邊緣國家無法採用反週期的政策。所以，這就需要國際貨幣基金組織想辦法為他們提供反週期性財政赤字所需要的資金援助。其中一部分資金可源于主權財富基金，另一部分可通過分配特別提款權來解決。這樣，富裕國家可以為自己的財政赤字籌措資金並幫助無此能力的貧窮國家。
為保護全球金融體系，我們必須加強國際監管，同時也必須嚴防監管過度。儘管市場並不完美，但監管更甚。監管者不僅是人，他們還是官僚並受政治的影響。監管應盡可能保持在最低限度，以能夠維持穩定為限。
本評論由《每日星報》(Daily Star)和“項目辛迪加”(Project
Syndicate)合作發表。c每日每日星報，2008年，版權所有。保留一切權力。
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本文表達的見解不一定反映美國政府的觀點或政策。